开年以来，国内经济基本面的波动有限，但权益等市场似仍延续较高的风险偏好。叠加近期居民定期存款即将大规模到期，是否会助推未来储蓄“搬家”？特别是在全球地缘政治并不稳定的历史变局之下，居民存款何处去？

存钱还是投资

与过往不同，本轮市场风险偏好提升更多与机构行为相关，而非通常意义上的家庭。居民弱化的购房需求，未必转化为风险资产的追逐，局部的替代效应仍小于整体的财富效应。

尽管存款等名义利率已降至历史低位，但居民的储蓄意愿却处历史高位。究其原因，剔除物价因素后持币的实际利率依然较高，“现金为王”仍是广大居民的占优选择。

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在“防止市场大起大落”的要求下，未来市场风险偏好运行的斜率和路径，似存在类似于宏观经济逆周期调节的区间特征，股债的性价比或也将随之边际调整。

地缘风险之下金价有着“必然”趋势，但限于该市场的深度，普通居民进行配置存在择时等技术难度。上世纪70年代布雷顿森林体系解体，叠加两次石油危机引致的滞胀冲击之下，黄金总价值在全球私人财富中占比曾一度飙升，但最终不足5%。

展望未来，年内定期存款集中到期且节奏前置，边际上有利于催生居民资产重新配置的需求，制度安排之下的机构行为也有助于引导储蓄间接入市。但更广谱意义上的风险偏好改善，仍倚赖于实际利率下行、信用扩张及企业盈利的改善。

（作者伍戈系长江证券首席经济学家，高童、俞涛、徐谨智系长江证券研究员）

第一财经获授权转载自微信公众号“伍戈经济笔记”。

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伍戈

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